Балтия – СНГ, Право, Финансы

И.Л. Бутиков.

Согласно Закону Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг» от 22 июля 2008 года: «Ценные бумаги — документы, удостоверяющие имущественные права или отношения займа между выпустившим эти документы юридическим лицом и их владельцем, предусматривающие выплату дохода в виде дивидендов или процентов и возможность передачи прав, вытекающих из этих документов, другим лицам»[1]. Действие вышеупомянутого закона распространяется на акции, облигации, казначейские обязательства, депозитные сертификаты, производные ценных бумаг, а также векселя.

В Гражданском кодексе Республики Узбекистан ценные бумаги рассматриваются в более широком смысле — как «... документы, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при их представлении». К ценным бумагам в этом смысле относятся: «...облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция и другие документы, которые законодательством отнесены к числу ценных бумаг»[2].

Таким образом, определения ценных бумаг в различных законодательных актах государства, в частности, в Законе Республики Узбекистан «О рынке ценных бумагах» и Гражданском кодексе Республики Узбекистан, существенным образом отличаются друг от друга. Различен и состав ценных бумаг, на которые распространяется действие Закона и Гражданского кодекса.

Отсутствуют единые подходы к пониманию сущности ценных бумаг и в экономической литературе.

По определению известного специалиста-практика в области рынка ценных бумаг М.Ю. Алексеева «Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода, выступает разновидностью денежного капитала»[3]. Таким образом, М.Ю. Алексеев также определяет ценную бумагу как документ, отражающий связанные с ним имущественные права. Между тем, неоспоримым на сегодняшний день фактом является то, что ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права, такие как, например, право акционера голосовать на общем собрании компании, требовать предоставления информации о деятельности эмитента и т.д., которые в определении не нашли  отражения.

Возможно рассмотрение ценных бумаг в еще более широком значении. Кроме вышеупомянутых документов существуют и такие, которые, хотя и не относятся к ценным бумагам, но, по мнению отдельных экономистов, являются ими, так как заключают в себе все основные признаки ценных бумаг, содержащиеся в большинстве современных определений. Речь, конечно, идет о деньгах. «Деньги (по крайней мере, современные) являются ...не потребительским товаром длительного пользования, а разновидностью ценных бумаг» [4].

Традиционно в русскоязычном понятийном экономическом аппарате под ценной бумагой понимается собственно бумага, документ, который оформляет определенные правоотношения. Почти во всех формулировках экономических законов ценная бумага — это документ. Однако, известно, что в развитых странах все большее количество ценных бумаг выпускается в безналичной форме, которая не требует изготовления собственно бумаг, бланков. Выпуск, учет и движение происходит полностью в виде бухгалтерских записей по счетам специализированных предприятий — депозитариев. В Узбекистане, например, с принятием в 2008 г. Закона «О рынке ценных бумаг» акции могут выпускаться только в безналичной форме. Получившие широкое распространение государственные краткосрочные облигации выпускаются исключительно в безбумажной форме. Корпоративные облигации также выпускаются, как правило, в виде записей по счетам. Во всех этих случаях бумаги, как документы в их традиционном понимании, как таковые, полностью отсутствуют.

В этой связи, некоторые экономисты считают, что термин «ценные бумаги» устарел, и, следовало бы, поменять его на термин, более соответствующий содержанию. По мнению В.П. Павлова, сам по себе бумажный или безбумажный документ не обладает какими-то потребительскими свойствами и не представляет какого-либо экономического интереса. Владелец ценной бумаги имеет некоторую совокупность прав в отношении определенных субъектов, в том числе, право на участие в управлении акционерным обществом, право требования определенной денежной суммы либо доли имущества и т.п.[5].

Термин «ценные бумаги» является весьма устоявшимся. Поэтому, на наш взгляд, менять его на какой-то другой — не имеет смысла. Важно отразить в определении ценных бумаг сущностные (внутренние, глубинные) признаки этого понятия с учетом требований времени, практического использования и новых мировых тенденций развития рынка ценных бумаг, а именно его дематериализации.

Некоторые экономисты определяют ценную бумагу как «...документ, выпущенный эмитентом в бумажной или электронной форме, свидетельствующий о займе, совершенных инвестициях, принятых обязательствах либо других имущественных или неимущественных отношениях»[6]. Это определение ближе к истине. В нем подчеркивается факт того, что документ  может быть выпущен и в бумажной, и в безбумажной форме (то есть электронная фиксация счета «депо» — это тоже документ), и, таким образом, объясняется, что обращающиеся в безналичной форме  ценные бумаги имеют ту же документарную основу, что и ценные бумаги  в классической (бланковой) форме, и это, как бы, снимает проблему присутствия в современном мире подавляющего большинства ценных бумаг в безналичной форме, ставящего под сомнение определение ценной бумаги как документа. Однако, во-первых, ценная бумага не может быть одновременно документом, свидетельствующим о займе, совершенных инвестициях, принятых обязательствах, и, во-вторых, «электронная форма» документа, опять-таки, только фиксирует наличие определенных прав у лица, которому он (документ) принадлежит. Таким образом, данное определение также не в полной мере отражает внутреннее содержание ценной бумаги и лишь фиксирует ее внешнюю оболочку.

Таким образом, «документарная» версия определения сущности ценных бумаг основана на том, что ценные бумаги — это документы, которые могут фиксироваться на различных носителях и иметь различную форму или, точнее, различную материализацию письменной формы. Традиционные документы выражены на бумажном носителе, который до недавнего времени рассматривался в качестве чуть ли не единственного средства материализации документа. На бумажном носителе ценные бумаги до недавнего времени выражались в виде отдельно существующего документа, текст которого воспроизводит обязательные реквизиты ценной бумаги. Ценные бумаги в таком виде — это документарные классические ценные бумаги. Нетрадиционные документы выражаются на электронном носителе и имеют форму записей на счетах депо в специализированных организациях — депозитариях.

Но, если даже признать факт того, что запись на счете депо — документ, последний нельзя считать главной дефиницией ценной бумаги. Документ (от лат. «dokumentum» — доказательство, свидетельство) юридически составленный в порядке, предусмотренном законом, акт, удостоверяющий юридический факт или предоставляющий право на что-либо[7]. Документ — есть лишь бумага, электронный носитель, удостоверяющие что-то, что само по себе жестко не зависит от формы такого удостоверения. Документ — это только форма удостоверения каких-либо, определенных прав.

Однако в большинстве определений ценных бумаг доминирует юридическая составляющая, где ценная бумага — это документ, наделяющий его владельца определенными правами.

Для раскрытия экономической сущности ценной бумаги необходимо учитывать такие ее свойства, без которых документ не может претендовать на статус ценной бумаги. К ним можно отнести следующие:

1. Ценные бумаги отражают реальные экономические отношения по поводу распределительных и перераспределительных процессов между субъектами производственных отношений.

2. Ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об инвестировании средств в экономику.

3.  Ценные бумаги — отражают отношения собственности или кредита;

4. Ценные бумаги обладают способностью обеспечивать своему владельцу определенный доход. Он делает их капиталом для владельца.

Учитывая вышесказанное, правильнее говорить об интегрированном подходе к определению сущности ценной бумаги, объединяющем как экономический, так и юридический аспекты этого экономического явления.

Поэтому, на современном этапе экономического развития общества ценные бумаги можно было бы определить как  имущественные и связанные с ними неимущественные права в области привлечения, перераспределения и обратной выплаты средств, привлекаемых в форме заемного или акционерного капитала, удостоверяемые в документарной либо в бездокументарной  формах.

Данное определение наиболее полно отражает сущность ценных бумаг как экономической категории, содержит в себе главные их признаки и, в то же время, учитывает последние тенденции развития мирового фондового рынка.